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核心观点

上周，受CPI、PPI 和新增社融增速不及预期影响，A 股回调。转债整体跟随权益下跌，平价明显下降，债底伴随信用债走强继续抬升，同时由于个别问题转债退市风险发酵，市场对部分低价弱资质转债重新定价。从估值角度看，转债隐波均值在上周五回落至相对低位，但各平价区间转债估值并非同步压缩，加权平均转股溢价率下降主要出现在平价区间90-100 和110-120，低平价区间转债估值基本与前期持平，说明市场对问题转债风险的重定价并未扩散，估值压缩主要原因仍在于权益市场。我们认为，一方面通胀数据走低一定程度上受季节性因素影响，新增社融数据增速不及预期也更多是结构性的，复苏的趋势是确定的，波动的是市场情绪和对于复苏强度的预期；另一方面，中特估和AIGC 概念暂时冷却后，市场主线的缺失会带来板块和风格的快速轮动，短期震荡不可避免。因此，我们建议，把握估值低位入场机会，布局景气度向上板块累积筹码，同时在择券上更多偏向非弱资质的低价个券，亦可适当增加大盘价值品种持仓以抵御波动。方向上，我们建议关注周期底部较为明确的半导体板块。

内容要点

一级市场动态

本周，1 只可转债——金23 转债（113670.SH）将上市交易，发行规模7.70 亿元，转换价值分别为82.92，纯债价值分别为95.41。上周，3 家上市公司——嘉益股份（301004.SZ）、神马电力（603530.SH）、湖北能源（000883.SZ）和博菲电气（001255.SZ）公告董事会预案。

二级交易情况

上周，流动性方面，货币市场流动性充裕，DR001 一度下降至1.1%附近，受缴准、缴税截止日以及政府债缴款日等临近影响，周五有所回升。海外市场方面，周三美国4 月CPI/核心CPI 同增4.9%/5.5%，继续回落，基本符合市场预期，周四4 月PPI/核心PPI 同增2.3%和3.2%，低于市场预期，同时初请失业金人数明显上升，美股上涨，而周五受消费者通胀预期走高、信心指数走低以及美国债务上限问题影响；美股回调；国内，CPI/PPI 以及新增社融增速走低，市场预期和情绪波动，A 股下跌。

上周，转债整体跌幅小于权益，相较正股表现较好防御性，单独从转债市场而言，个别问题转债退市风险的发酵也产生一定扰动。在市场普遍回调下，大盘价值型正股对应转债防御性最佳；同时，低价和高YTM 策略受到较大冲击，而双低策略在低估值策略中表现最佳。

永吉转债和寿仙转债本周或触发强赎；大业转债、强联转债提议下修，能辉转债、好客转债和隆22 转债等本周有概率触发下修条款。

风险提示：股市波动、流动性收紧、主体信用和盈利变化等风险。

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